猎豹移动Q2财报：Q3指引营收触底反弹，国内收入逆境增长

素月小轩

$ 猎豹移动 ( CMCM ) $ 发布了 2018 Q2 财报，二季度官方总结的亮点如下：
- 二季度总收入 11.03 亿元，净利润为 1.97 亿元，同比增长 180%。Non-GAAP 经营利润同比增长 58% 至 1.43 亿元
- 公司每股美国存托凭证摊薄收益为人民币 1.29 元，高于去年同期的人民币 0.47 元
- 工具产品及相关服务收入 7.56 亿元。其中移动工具业务 Non-GAAP 经营利润同比增长 32.5% 至 2.82 亿元，Non-GAAP 经营利润率增长至 37.3%
- 受益于移动工具业务在国内良好的发展势头，国内市场收入较去年同期占比 28.7% 提升，占公司总收入的 41.1%
- 本季度移动娱乐业务收入 3.33 亿元
第二季度，猎豹的总收入超越了公司收入指引。第三季度公司预期总收入在人民币 12.90 到 13.50 亿元之间，同比增长 10％至 15％，环比增长 17％至 22％，这对比第二季度的营收同比倒退 6% 来说，说明公司已经实现了业绩逆转并恢复双位数增长（目前互联网环境公司业绩很多都是趋势放慢）。
此前在第一季度业绩的电话会议，管理层曾表示工具类的营收影响会在第二季度彻底反映，现在看第三季度出来的指引，管理层对业绩还是有一定把控的能力。
这篇文章将综合财报内容和数字分析，从不同业务线和营收、利润，指引等多方面看财报，还有配合管理层电话会议提到的内容，说说个人的想法。欢迎多空两方讨论。
MAU 本季度有所下降，但每用户带来的收入提升
这季度的 MAU 在 5.4 亿水平，是过往 11 个季度里面最低的。同时，每用户带来的收入是上升的。这和猎豹前段时间提及的 6 亿 MAU 数量已经有着 10% 的差异。不考虑季节性因素（Q4 广告收益比较多），基本每用户带来的利润也是近年以来的高水平。


在 MAU 和收入同时下降的情况下，净利润还能有所增长，主要是猎豹主动退出了低收益的市场和投放，不再盲目追求用户的增长，保证用户的 LTV ( 生命周期总价值 ) 大于 CPI ( 安装成本 ) 。这样做可以控制推广成本，同时保证工具和游戏的可盈利性。
在 MAU 数字上面，我们可以看到时增时减，猎豹有选择性的退出 LTV 低于 CPI 的市场，待增长机会出现的时候再进入。
这也反映出一种情况，猎豹的用户正在变得越来越值钱。财报和电话会议里面，关于 MAU 管理层也提到了：
- 猎豹清理大师国内 DAU 已达到 3000 万
- Cheetah Keyboard DAU 已达到 1000 万 （主要是自然增长）
2018 年 7 月，猎豹还在全球 Google Play 应用下载榜前 5，跟上季度一样（仅次 Facebook、Google、今日头条和阿里巴巴之后），iOS+Android 应用合并榜 第 8。




至于游戏的全球下载排名，猎豹移动暂时没上榜前 10，但管理层表示游戏发展速度将会加快，看看未来能否发现猎豹的身影。这两个月，确实看到猎豹新增了不少游戏，相信游戏也会为 MAU 带来正面的作用。
工具类业务，国内领头带来下一波增长
这季度，可以看到猎豹的工具类收入受到了年对年下跌 5% 的影响


导致收入下降的原因，主要是
- Facebook 和 Google 分别自 2017 年 5 月和 2018 年 1 月起终止了手机锁屏广告的投放，使得猎豹的广告库存较去年同期有所降低
- 受欧盟 GDPR 政策的影响
过往的几个季度，工具类业务在猎豹看似慢慢息微，但这项业务在不同的地方，却一直找到突破口，比如：
- 整体利润（工具类利润率持续维持高位）
- 国内增长（清理大师国内 DAU 超过 3000 万，本季度国内收入显著增长）
- 海外应用（比如拥有 1000 万 DAU 的 Cheetah Keyboard 这季度开始变现并取得初步成效）
本季度，猎豹把国内和海外的工具团队合并，优化结构，并把海外的策略继续复制到国内。同时，公司也在国内增加了一些广告合作方 ，比如短视频、新闻门户等，吸取了之前在海外过于依赖单一广告主造成重大影响的经验，挖掘新的广告位机会、促进国内业务增长以及提高 eCPM 的机会。
目前 Cheetah Keyboard 在海外也取得不错的成果，商业化初见成效，个人认为可能也会有类似的动作，猎豹目前在语音技术也有一定的基础。
附上：猎豹在工具类业务的增长，本季度 Non-GAAP 经营利润率增长到 37%，创新高：


移动娱乐业务 –直播变现尚需时日，游戏拥有消闲属性和海内外双重优势
在移动娱乐领域，上一年剥离了 NR 后，移动娱乐业务整体下跌了 10%，其中内容跌了 11%，游戏跌了 9%，相信这吸引了不少人的注意，我们一起看看财报里面说的原因。


内容收入的减少，管理层表示主要原因如下：
- 去年 NR （News Republic） 的剥离导致基数下降
- 直播 （Live.me）、短视频（Cheez）的监管更严格
- 第二季度美元 " 年对年 " 的贬值
有一点值得留意，管理层对 Live.me 的投入是加大了的，这方面，我相信直播业务还是需要一段时间。


在财报电话会议里面，管理层把更多的焦点和信心放在游戏上面，对于收入下降，主要原因是游戏推出延迟了。确实，在 Q2 看不到很多的游戏（大都在季末甚至下一季度推出）。
我们一起来看看游戏的数量，Google Play 上面的猎豹游戏（共 17 款），其中不少是这两个月新增的，基本与管理层电话会议描述一致。看来傅盛上季度说的今年游戏数量要翻倍，并不难达到。下图里面，一些游戏的社交性还挺强的，比如《飘移风暴》，红色框为最近推出的游戏。


国内方面，也看到了猎豹做了一些新的尝试，比如在 Taptap 上面的《弓箭手对决》，正在删档测试，这款游戏看来会是先从国内入手，也侧面印证了猎豹对国内的业务越来越有信心。


对于游戏收入，游戏的利润率也在增加，比如管理层提到在《跳舞的线》，《钢琴块 2》和《滚动的天空》等新增的关卡（比如一首 Alan Walker 的流行曲），可以很大程度提升了内购的比率（看来同一份内容，可以同时应用到三款游戏，猎豹看来已经找到利用版权增加玩家共鸣和内购的一种方式）。此前在 3 月份的时候，猎豹预告过会有《滚动的天空 2》，个人也很期待后续的推出。
在游戏方面，相信这季度大家都注意到游戏本身受影响比较大的行业，例如审批等。猎豹自身目前的优势在于轻度 / 休闲游戏，也有一部分海外的收入，这很大程度避免了现在对游戏内容的限制问题。另外，对于重度 / 中度游戏，猎豹还有一个海外发行平台优势。这两方面，使猎豹游戏在国内整体行业疲软情况下，实现逆行业趋势的增长。
机器人 /AI 业务，豹小秘意向订单带来的营收可期
机器人方面，自 3.21 机器人之夜发布会的五个月以来，猎豹有不少落地的进度，详情可以参考我的另外一篇文章，这里就不加以陈述了，等机器人并入财报的时候在评论。
从 WRC 世界机器人大会，看猎豹真有用机器人的真实落地进度https://xueqiu.com/3012165545/112377467
这次就机器人，我就只针对数字的部分陈述，因为财报内容里面没有太多提及，下面主要来自电话会议和分析师问答环节。
针对收入，管理层表示，目前小豹 AI 音箱和小豹 AI 翻译棒已经在销售，但销售金额对比猎豹现有两条业务线比起来不多，更多是技术的积累和应用。对于收入来说，公司对豹小秘比较有信心，因为在 WRC 世界机器人大会的时候，已经获得了一些意向订单。从这句话可以预料，未来 1-2 个季度，豹小秘的销售金额，有相当概率可以反映到财报里面。


另外，管理层表示，就现有的猎户语音 OS 技术，目前很多不同公司已经接入，比如美的，喜马拉雅，小 米，使用次数也非常多。语音会是未来的一个入口，但目前行业里面还没有什么机会可以变现。个人认为，庞大的用户量，可以进一步改善猎户语音的技术，可以为猎豹的其他产品带来更良好的体验。
至于有关猎户星空股权，管理层表示猎豹有期权可以认购（根据公告显示是 51%），目前大约还剩下一年左右，是否行使需要董事会决定。
在未来的一段时间里面，继豹小秘之后，其他的机器人会陆续为猎豹带来新种类的收入，配合猎豹现有其他业务线的高利润（目前主要是工具），猎豹可以恢复营收和利润的同时增长。
此前，猎豹的营收一直没能冲破每季度 14 亿人民币，相信机器人能为猎豹带来新一轮的收入增长。
猎豹账上的现金会持续寻找长期投资的机会
除了在猎户星空的潜在股权投资，猎豹目前拥有现金及现金等价物受限资金以及短期是 35.15 亿，也拥有一些长期投资（公司特别提到最近获得 3 亿元融资的的儿童编程教育企业编程猫）。此前，编程猫 B 轮估值为 6 亿人民币，猎豹有参与编程猫的四轮融资。
https://www.bufanbiz.com/post/4987.html
对于账上的现金，管理层表示将很谨慎的看看有没有一些长期投资的机会，主要考虑投资广告平台（看来管理层对 Facebook / Google 影响营收的教训很深刻），还有一些能跟猎豹好好互补的一些企业。比如编程猫其实也有跟猎豹的不同机器人产品合作，其产品界面也被使用在豹小秘上，此外猎豹也有一条儿童机器人产品线。
此前猎豹多笔投资也比较成功并带来丰厚的回报，比如 Musical.ly，魔秀科技等，说明傅盛的眼光还是非常不错。
总结
此前在 2018 Q1 财报，猎豹对 Q2 给出了较低的指引。在今天发布的 Q2 财报，猎豹的收入超过了此前公司此前给出的指引，并给出了 Q3 指引人民币 12.90 到 13.50 亿元之间，同比增长 10％至 15％，环比增长 17％至 22％，预期双双增长，可以看到公司已经走出此前收入下跌的趋势。同时，公司的利润也同时不断改善，特别针对工具类，NON GAAP 利润率上升到新高 37%。
现在的环境，在市场说故事的时候，起初会带来高增长，但当高增长不能维持，市场就会给出强烈的抛售反应。
在整体市场对增长高要求的情况下，猎豹先坦诚相告，给予一个低增长（甚至些微下降），同时改善情况，实现新增长的趋势，从今天财报结果和走势来说，看来市场是在重新发掘符合基本价值的股票。
另外，在国内环境不是特别理想的情况下，猎豹的工具类和手游业务成为了新的增长引擎，猎豹此前在广告巨头 Facebook/Google 的政策限制影响下的阵疼转型，已经开始见效。
现有的两条业务线：工具类利润新高，游戏加快推出营收增加并同时利润改善，双轮前进。未来新增的业务线，机器人豹小秘意向订单即将落地，同时公司拥有比较多的现金，寻找机会作谨慎的投资，与猎豹互补。
展望未来 2 个季度，三条业务线都能为猎豹贡献营收增长，实现新一轮增长。至于效果如何，持续多久，交给时间证明。
注：本人目前长期持有猎豹移动，投资有风险，需要自行解读和研究，欢迎讨论
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