十张图看懂民族体育品牌安踏2018半年报股价下跌有迹可循

又是47的狗

8 月 15 日，安踏发布 2018 年上半年财报，前瞻产业研究院以此文分析其财务及经营情况。
2018 上半年营收同比增幅创新高，中国安踏店突破 9600 家
安踏发布的 2018 年中报数据显示，2018 年上半年，营业收入规模超过 105 亿元，较 2017 年同期增长了 44.1%，增幅为近六年来的新高。


从安踏营收的结构来看，服装业务占比最大，收入达 6065 百万元，占总营业收入的 57%；同时，集团服装产品销量达 5600 万件，远高于鞋类产品销量。
截至 2018 年中，安踏中国店共计达 9650 家旗下品牌 FILA 在中国、新加坡的专卖店数量近 1250 家。


各项指标完胜李宁，但盈利、周转水平未显突破
8 月 16 日，国内两大在港股上市的体育品牌安踏、李宁市值分别为 1049.8 亿港元、193.6 亿港元；2018 年上半年营收分别为 105.5 亿元人民币、47.1 亿元人民币。加上毛利率、净利率、净资产收益率等指标来看，安踏经营情况完胜李宁。


由上图可知，安踏在 2018 年上半年研发投入强度为 2.8%，是李宁研发投入强度的 2 倍多。从安踏往年数据来看，其研发投入强度稳中有升，研发开支从每年 1 亿多元升至 4 亿多元。从而可以看出，安踏已经逐渐为自己建立起了产品的护城河。


8 月 14 日午间休市时，安踏发布 2018 年报，当天收盘时其股票出现下跌。从财务数据上看，安踏毛利率稳定上升，股东应占以利率及净利率保持平稳，但其净资产收益率为 13.5%，相比 2017 年中期的 14.2% 下降 0.7 个百分点。


同时，2018 年中，安踏的负债比率从年初的 0.8% 跃升至 6%，波动较大；存货周转天数高达 83 天，流动性存在阻碍。


安踏逐步落实多品牌、全覆盖、全渠道战略，明星营销造势爆款产品
从 1991 年创立至今，安踏以设计、制造、批发、销售产品与收购手段逐步树立了强大的品牌形象。


在品牌发展之初，安踏通过对市场环境和行业未来发展趋势的预测，既没有选择和 NIKE、Adidas 等国际品牌竞争高端市场，也没有选择和特步、贵人鸟等国产品牌竞争低端市场，而是精准对标李宁，定位大众体育用品市场。安踏以中低价位、高性价比、快速区域覆盖实现了品牌的快速增长，在 2011 年营收成功超越李宁后，通过行业内的横向扩张，以多品牌战略填补自身的产品线空白；通过安踏儿童、FILA KIDS 品牌切入儿童体育用品行业；对 FILA 的收购，填补品牌在高端体育用品市场中的空白；对于 DESCENTE 和 KOLON 的运营，填补了高端细分产品市场的空白。至此，安踏实现了多品牌、全渠道、全覆盖的品牌战略。


随着 " 颜值经济 "" 网红经济 " 在市场中助力越来越多的现象级产品渗透，安踏在选择体育明星、演艺明星、小鲜肉代言品牌举办活动的同时，恰到好处地贴合当前消费者的消费需求，热销产品再一次刷新了国内外时尚对中国运动品牌的认知。


实质现金流未与净利润增加同步，安踏股价下降有迹可循
安踏公布 2018 中期年报当天，股价下跌；李宁公布 2018 中报当天，股价上升。我们认为，除上述负债比率、存货周转出现压力之外，安踏的经营活动现金流净额与净利润比率下降、现金流净额与营收比率下降也是其股价下跌的原因。
2013 年 -2017 年，安踏经营活动现金流净额增势较好，但从变化幅度较小的经营活动现金流净额与净利润比率来看，安踏净利润增加更快，也就是说每增长 1 元的净利润，带来的经营现金流净额增加情况并不喜人。2018 年中期，安踏净现比降至 0.76，其经营活动现金流净额从上年末 19.1% 降至 14.0%。但同时，相比安踏小幅波动的经营活动现金流净额与营业收入比率来看，李宁的这一比率呈现的是上升之势，虽然 2018 年中期也有微弱下滑，但情况好于安踏。


以上数据及分析来源参考前瞻产业研究院发布的《2018-2023 年中国运动鞋行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》。
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