美国科技巨头连续暴跌，或是新一轮互联网科技泡沫信号？

素月小轩

脸书推特接连暴跌，美国科技股见顶了吗？华尔街吹风价值投资在 Facebook 和 Twitter 这两大社交平台暴跌引领下，美国科技股的下跌浪潮还在继续。截至当地时间 7 月 30 日收盘，纳斯达克指数跌幅 1.39%。脸书 ( Facebook ) 跌 2.19%，奈飞 ( Netflix ) 跌 5.7%，亚马逊跌 2.09%，谷歌母公司 Alphabet 跌 1.82%，微软跌 2.15%，推特 ( Twitter ) 跌 8.03%。上周的最后两个交易日，Facebook、Twitter 这两家美国社交媒体公司股价大跳水，引发华尔街极大关注。 时间回放的更长一点我们也发现，美国科技巨头都在下跌。近日，根据美国明星科技股 FANG ( 脸书、亚马逊、奈飞、谷歌 ) 各自公布的截至 2018 年 6 月 30 日的二季度公司财报显示，除了亚马逊外，其余三家科技巨头二季度的业绩都不尽如人意，股价跌跌不休，使美股科技股所受拖累不小。各公司财报公布后，脸书股价一度下跌逾 24％；奈飞则被认为 " 强劲而不优秀 "，并遭到了评级下调；谷歌因欧盟反垄断条款出台，遭受天价罚单 43.4 亿欧元，净利润腰斩。 很难想象，不久之前，这些明星科技股一直是疯狂追捧的对象，股价一直处于飞速上涨之中。三年时间，亚马逊股价涨了 3 倍，而脸书的股价更是大涨 5 倍。美股之所以能保持上涨趋势，很大程度是由于科技股的功劳，标普上涨中新科技公司股票贡献率曾一度超过了 80%。 如今，科技股却迎来至暗一周，笔者认为，信息服务环境的变化或是直接原因。在移动互联网时代，信息传递的变化日新月异，人们的投资行为也会随之而发生改变，无法总结和预期规律，而实践确会如期而至，政策和事件性的变化会随时影响科技企业发展。 任何行业的发展都是有生命周期的。从 08 年金融危机后，科技技术革命实现了跨越式的发展。网络从 1.0 步入 2.0 再到 N.0，从 B2B 到 B2C 到 O2O，十年至今， FANG 给人的便利已接近边际效应的最大值，递增的空间已经极小。 也就是说，美国科技巨头这一轮的衰退不是产能过剩，而是服务过剩，通俗来说提供的 " 便利 " 已经超过了用户需要的 " 便利 "。这意味着用户的选择增多了，可以随时接受或抛弃任何一个互联网平台，这意味着更加激烈的竞争和更严峻的生存环境，科技公司持续和相对容易的增长时代正在逐渐消逝。 以推特为例来说，推特股价下跌，用户流失严重，除了封停大量违规账户带来的影响外，数据泄露丑闻更是难脱干系。在服务过剩状态下，用户会提高要求，更加注重隐私保护，并且欧盟也开始开始实施更为严格隐私保护法律。 美国科技巨头从超出乎市场预期的大幅度增长，到如今遭遇的至暗一周，着实引发了不小的市场恐慌，明星科技股是否气数已尽？美国科技巨头的未来运势又将如何？ 就目前来说，整个科技股仍旧疯狂，但内涵却是越来越缩小确实不争的事实，这的确是泡沫危机的征兆之一。 然而，理性看待这次美股科技股下跌，可以发现并不是基本面 " 坏了 "，也不是支撑科技股公司的技术研发能力出现了大的闪失，而是一些特殊因素、外在因素突然聚合在一起导致了今天的结果，这些都只是暂时的。 还是以推特为例来说，虽然各种因素导致推特股价一度下跌，用户优势不再，但是华尔街分析师对其公司业绩仍持乐观态度，其广告业务和国际业务仍保持增长，并且脸书旗下的其他软件也运营良好，因此，这次股价下跌或只是暂时现象。 俗话说，一朝被蛇咬、十年怕草绳。市场之所以对互联网科技企业泡沫心存警惕是有前车之鉴的，也就是本世纪初让无数投资者血本无归的互联网泡沫的破灭。 但是，与本世纪初的网络股泡沫比较，本轮科技股暴涨与其存在根本性的区别。本世纪初互联网泡沫基本属于投机动因引起的泡沫，即投资银行对存在泡沫的互联网股票过度投资，导致了互联网泡沫的产生。本轮美国科技股引领的暴涨，主要是一些大机构的投资者疯狂买入，带动了整个市场的骚动，但确是有业绩与强大基本面作为支撑的。 上世纪末互联网用户少，业务单一，盈利模式简单，较多的参与者都获得了大额融资，互联网行业优胜劣汰的激烈竞争必然导致大多数企业破产，估值崩溃在所难免。 而当今互联网用户多，盈利模式丰富。互联网公司规模更加巨大，企业内部的生态系统也趋于完备和国际化。互联网市场在不断的拓展细分，向着市场更加健全的方向发展。也就是说，某个范畴内的失败不太可能引发多米诺骨牌效应。 但是，这些明星科技股的确存在过热追捧的现象，大量资金纷纷涌入这些大型科技股，导致股价持续上涨，引发估值偏高泡沫，必须引起足够警惕。 投资者对于新兴产业的热情不是无限的，当股价透支了数年的增长前景后，谨慎论调就慢慢抬头，加上有世纪初互联网泡沫的前车之鉴，市场人气就会进入冷却过程。如果股价持续下滑，将会导致投入 FANG 的巨额资产出现回撤，进一步导致 FANG 股价暴跌。只有当企业能发布良好财报印证高速增长前景时，股价才会有积极反应。 互联网集聚了资源，拉长了经济周期，但经济周期总体趋势不会彻底改变，科技产业的发展空间很大，但人气和估值一旦超过某个限度，也会助长泡沫的膨胀，破坏力空前。因此，警惕泡沫风险，理性回归是必然过程。 ( 作者系中国财政科学研究院应用经济学博士后 )