萧条时期的逆浪之鱼——娱乐传媒行业的投资机会

潇轩子

文章为笔者通过学习归纳总结而成，不作为投资参考，切勿因此拍脑袋买入股票，熊途凶险，谨慎为妙，本文仅为向大家分享知识，共同讨论观点而写成。
如果看电影时你都没有错过开头，你可能会渐渐发觉，那些美国电影开头的制片公司们，总让人感觉似曾相识——童话电影的迪士尼、《哈利波特》系列的时代华纳、《泰坦尼克号》的 20 世纪福克斯，还有《变形金刚》的派拉蒙影业、《大白鲨》的环球影业 ···


这些优秀的好莱坞电影公司，已经制霸了美国乃至世界的电影业，他们的电影作品几乎无人不知，票房常常高得让人瞠目结舌。
然而，巧合的是，它们全部都建立在经济大萧条时期。
不仅如此，大萧条还盛产优秀伟大的影片——比如《金刚》、《乱世佳人》都是在 1929～1939 年的大萧条时期拍摄的，《大白鲨》、《教父》则出品于 1970 年代的石油危机时期。


为什么萧条时期容易诞生优秀的电影？</b>
在经济萧条、资本匮乏的时期，投资人想要投资一部电影，他们必将会万分谨慎，以至于只有能够笃定赚钱的好片子才会去投资；
而与此同时，在资本匮乏的时代，拍摄电影的导演想要寻求到一笔珍贵的投资，必然要极尽脑汁做出一个能吸引人的高质量电影，这样才能得到资金青睐，才能将电影做成之后卖钱。
再看电影市场的需求面与供给面。
需求面：由于经济萧条，人民失业，在令人失望的生活现状下，大家都渴望心灵和精神方面的慰藉，电影自然就成为了首选的 " 精神粮食 "；在 1939 年美国经济最萧条的时候，全美国只有 1.5 万家电影院，可当年的票房收入却达到了 7 亿美元，而当时美国股市总市值还不到 200 亿美元。
供给面：由于投资者对于电影的质量要求日渐苛刻，制片人必然要竭尽全力做出好的片子，这时期的优秀电影将大幅超出繁荣时期，所谓 " 生于忧患，死于安乐 "。
以上论据也可应用于 " 游戏 "" 电视剧 " 等其他娱乐传媒项目。
根据以上的简略论证，我们可以判断：经济萧条时期的娱乐传媒行业的发展，很可能会大大优于同时期的经济发展水平。
</b>娱乐传媒行业的目前的发展与估值</b>




以上数据来源于《2018 年中国传媒产业发展报告》
由图表可以看出，传媒行业整体在 2011～2017 年发展较为稳定迅速，复合增长率达到了 16.4%，两倍于 GDP 发展的速度。
另外，中国稳定的政治经济态势为传媒业营造了良好的发展环境，根据传媒蓝皮书课题组的统计，2017 年中国传媒产业总规模达 1 万 8966.7 亿元人民币，较上年同比增长 16.6%。
而从细分行业看，移动内容、网络广告产业收入巨大且发展迅速，网络游戏、电影行业、图书影响也在 20% 左右的稳健发展水平，而广播电视和报刊行业则迎来 0 增长甚至负增长。








以上数据均以 8.31 日收盘为参考。
从估值数据上面看，娱乐传媒板块指数已经抹去了 15 年牛市的所有涨幅，"15 年来跌幅 "、" 今年以来跌幅 " 均大幅超越同期指数。
动、静态市盈率、市净率也已经跌到了历史低点。2013 年初，行业静态市盈率为 29.95，动态市盈率 27.25，市净率 2.96；如今，行业静态市盈率为 21.13，动态市盈率为 21.23，市净率为 1.91，均接近腰斩。
与此同时，行业股息率却到达了历史最高点，为 3.26%，超越六个主要指数，为 13 年初的 3 倍，为 15 年牛市顶峰的 13 倍。
由以上数据，我认为可以判断：娱乐传媒行业存在较好的投资机会。
本文的侧重点为" 娱乐传媒 "，接下来我将简略分析" 电影行业 " 与 " 游戏产业 "A 股上市公司的前景以及自己的一些愚见。
电影行业</b>


随着前段时间的娱乐圈地震，与其有千丝万缕的电影行业也受到了牵连，上市公司股价泥沙俱下，不少优秀的影视公司也跟着 " 躺枪 "。
而在我看来，这实际上是一件短空长多的事情，它的出现反而提高了影视行业的投资价值：
第一，它促使了影视公司对于电影明星天价片酬的限制。
8 月 11 日，爱奇艺、优酷、腾讯视频三家视频网站联合正午阳光、华策影视、柠萌影业、慈文传媒、耀客传媒、新丽传媒六大制片公司发出《关于抑制不合理片酬，抵制行业不正风气的联合声明》共同抵制艺人 " 天价 " 片酬现象，共同抵制偷逃税等违法行为。
声明对明星片酬给出了具体的限定价格，艺人单集片酬（含税）最高不得超过 100 万元人民币，总片酬（含税）不得超过 5000 万元人民币。
对于影视公司，参演明星的片酬是最大的成本，通过这件事，制作电影的演员所产生的成本下降了，这不仅有利于提升影视公司的盈利，更有利于扩大电影制作的运作空间，让更多的资金能够花在电影的情节、特效等质量因素，或者宣传、推广等外在因素上，整体提高电影的品质，促进票房的增长。
第二，它让投资者能以更便宜的价格买到优秀影视公司的股票。
在 " 阴阳合同 " 事件里，有不少公司跟着躺枪，光线传媒就是其中的一家。
</b>$ 光线传媒 ( SZ300251 ) $


从财务数据上面来说，光线传媒说不上是一家优秀的公司，只能算得上良好，但是将其放入整个行业进行比较，光线可以称得上是一家稳健的公司。
而它的亮眼之处，还在它的经营策略和战略布局上。
光线传媒的电影制作策略是" 小本经营，票房至上，少拍大片 "，光线善于抓住年轻观众的口味，制作出一系列成本低但十分卖座的电影，比如《超时空同居》《从你的全世界路过》等。
低成本策略所带来的好处是：容错率非常高，不会由于一两部电影票房扑街，就会导致全年业绩的大幅下滑，整体表现非常稳健；而缺点也很突出，就是很少产生口碑票房双丰收的好电影。
战略布局上，2016 年 5 月～2017 年 9 月，光线传媒和光线控股作价 65 亿一起入股猫眼，取得 77.13% 的股权（光线传媒 30.11%）；
2017 年 9 月，猫眼与腾讯系微影时代合并，成为猫眼微影；
2017 年 11 月，腾讯以 10 亿增资猫眼微影，控股 15%，成为第三大股东；
2018 年 3 月，光线作价 33 亿将新丽传媒卖给腾讯，并且继续签订合作协议。
光线通过控股猫眼，不仅拓展了渠道，还加深了与腾讯的合作，获得了大量的流量支持。


在投资猫眼之前，光线作为影视业的龙头公司，在电影的投资、制作、发行方面有丰富的经验，但是对于渠道的控制、观众的接触、数据的分析方面还缺乏有力的措施。
投资猫眼之后，猫眼作为国内最大的电影大数据平台，为补充光线的不足做出了有力的填补，而光线也为猫眼巩固了地位，形成了线上线下的互补，取得了双赢的成果。
与腾讯的深入合作更是让光线获得了巨大的流量入口（猫眼拥有美团、大众点评、猫眼电影、微信四大流量入口），让光线的新电影能够在第一时间获得有效的宣传和曝光率，以促进票房的增长。
综上，我认为可以对光线传媒的未来发展保持自信与乐观，在非理性杀跌的行情下，它的价值正在缓缓发光。
游戏行业</b>
2018 是游戏行业的寒冬。
8 月 30 日周四晚间，教育部等八部门关于印发《综合防范儿童青少年近视实施方案》的通知显示，国家新闻出版署将对网络游戏实施总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量，探索符合国情的适龄提示制度，采取措施限制未成年人使用时间。
消息一出，市场闻讯大跌，腾讯开盘大跌近 5%，网易跌 7%，A 股上市公司更是无一幸免，游戏板块大幅低开下杀。
在以教育为未来发展的重点的大背景下，想要发展教育，势必先打击教育的 " 黑势力 " ——游戏；
游戏作为一种 " 精神鸦片 "，在未来很可能会受到更加严格和强力的监管。
而在目前游戏行业的寡头垄断时代，再叠加政策上的利空，国内生存空间进一步恶化萎缩的情况下，游戏行业正在面临一场去产能的浩劫，那么，哪一些公司能够幸免甚至因祸得福呢？
一，寡头垄断公司——$ 腾讯控股 ( 00700 ) $ 和网易。
由于这两家公司基本上垄断了游戏行业绝大部分的营业收入和利润，行业的萎缩与强监管只是会影响到利润，而不会使他们伤筋动骨。
相反的是，本就在腾讯网易的夹缝中生存的中小游戏公司，将会面临类似于钢铁行业的 " 供给侧改革 "，在市场萎缩，" 汤 " 越来越少的情况下纷纷破产倒闭。
而此刻，身为寡头的腾讯和网易，就可以进行 " 大鱼吃小鱼 " 的策略，进一步垄断整个游戏市场，提高市场占有率，减少由于市场萎缩所带来的影响，等待下一次监管放松，再展翅腾空。
二，着力发展海外市场，能创作出向外输送文化的游戏的公司。
在国家发展到一定程度的情况下，" 软实力 " 必定会受到极大的注重，其中文化输出便是其中的核心。
美国的美国大片，日本的二次元，韩国的电视剧，都是属于一种文化的输出，他们都宣扬了自己国家的价值观，从而潜移默化的使人们对于这些国家的行为和价值观表示赞同。
文化输出是一把温柔的利刃，如果不培养出自己的 " 文化自信 "，或者缺少对外的文化输出，中国每一次行动都将受到巨大的阻力——因为价值观完全不同。
而那些能够做出带有 " 中国风 "" 中国元素 " 游戏的公司，在未来将会很容易的通过向外审批，甚至可能受到国家的扶持，这样一来，公司可以减少甚至摆脱国内市场萎缩与监管所带来的负面效应，迎来新一轮的增长。
哪些公司可能脱颖而出？
首先，仍然是腾讯和网易。因为这两家公司拥有巨大的资本来进行研发和并购，也拥有巨大的市场和流量可以利用，所以他们仍然是最有可能在海外市场上脱颖而出的公司。
除此之外，还有一家公司我觉得很有希望，那便是完美世界 。


$ 完美世界 ( SZ002624 ) $


在经历 2013～2015 的快速扩张，以及 2015 年的借壳上市之后，完美世界的利润终于在 2016 年得到了释放，净利润开始大幅上升。
而且，完美世界早早就开始布局海外市场，实行国际化战略：
2006 年 7 月 25 日中午 12:00，完美时空与智冠科技将共斥巨资结成战略联盟，为不久将推出的国产大型 3D 创世奇幻网游《完美世界国际版》繁体版做准备。
2006 年 7 月 28 日，北京完美时空在第四届 ChinaJoy 现场与日本著名网络游戏运营公司 C&C Media 联合举行《完美世界国际版》日文版版权代理签约发布会。
目前《完美世界国际版》，《诛仙》等 IP 已经成为了完美世界在海外市场的门面。
2012 年 7 月 25 日，完美世界掌门人池宇峰称：海外市场业务已经占到了完美世界收入的 30%。
2012 年 11 月，完美世界成功代理《dota2》，而且已经有 10 余款游戏已经出口至海外 100 多个国家和地区。
·······
2017 年 10 月，完美世界通过《无冬 OL》主机版和代理大型深海主题沙盒游戏《深海迷航》，等 一系列优秀作品提升了公司在海外市场的知名度。
2018 年 6 月 11 日，完美世界与美国 Valve 宣布 "steam 中国 " 项目。
完美世界对于海外市场的提前开拓，将会为他在未来的严冬之下提供脱颖而出的机会。
不仅如此，完美世界还进行了多元化发展。
由 18 年半年报指出，完美世界公司影视业务实现营业收入 100,391.02 万元（10 亿），占到营业收入的 27.38%，公司所投资的电影项目均表现不俗：
《忽而今夏》作为公司上半年推出的精品网 剧，累计播放量已超过 17 亿，并以 8.2 分的豆瓣评分高居 18 年电视剧口碑榜榜首。
同时，与美国环球影业 ( Universal Pictures ) ( 以下简称 " 环球影业 " ) 的片单投资及战略合作继续按计划推进。报告期内，公司参与投资的《侏罗纪世界 2》表现不俗，截至目前全球票房突破 12 亿美元。
多元化发展下的完美世界，将会有效减少游戏行业政策利空所带来的负面影响，而由于影视行业的短空长多事件（以上有论证），影视业务在未来将会比较有前景。
再加上有效的全球化战略，完美世界完全有可能在游戏行业 " 供给侧改革 " 的大背景下，跟着腾讯和网易 " 大鱼吃小鱼 " 提高自己的份额，成为一家有力的 " 泛娱乐公司 "。
当然，虽如此论证，它胜出的概率也仅仅是大于除腾讯网易以外的其他游戏公司，整个游戏行业在未来都将面临严酷的考验。
经济真的会萧条吗？</b>
这个问题可能是最难的，中国自改革开放以来，中国似乎还没有经历真正意义上的衰退，由房地产为国民经济支柱的投资型增长模式，到如今似乎已经走到了十字路口。
内有杠杆限房价的经济政策，外有特朗普的贸易战争。股市跌跌不休，实体行业难做，而且大家的消费欲望好像也没有前些年那么强烈了。
是我的错觉吗？还是说，中国经济真的已经开始萧条了？
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